Glassnodeは2026年11月11日に新たな市場構造分析を公表し、流動性が枯渇し短期保有者が損失圏に移行する中で、ビットコインが「ガス欠」状態にあると警告した。同社は、ステーブルコイン供給の急激な収縮、米国現物ビットコインETFからの純流出、Coinbaseでのディスカウント拡大という複数の要因が重なり、価格を短期保有者のコスト基準である7万5600ドル超まで押し上げるための資本を制限していると指摘した。

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出典：CoinGecko。価格は参考値です。

流動性の逼迫とステーブルコイン裏付けの縮小

Glassnodeによると、ステーブルコイン供給は過去30日間で142億ドル縮小し、2022年6月以来で最も急な減少となった。この減少はビットコインと交換可能なオンチェーンドルのプールを縮小させ、分析会社はこの動きが「比較的最近の投資家に圧力をかけている」と述べている。同時に、米国現物ビットコイン上場投資信託（ETF）は20取引セッションで16億ドルの純償還を経験しており、機関投資家需要の減退を示している。

注文板の動向と大型ウォレットの役割

Glassnodeのオンチェーンデータは、注文板でまちまちな状況を示している。7万3000ドル未満では買い注文が売り注文を上回り、6万8000ドルから7万2500ドルの間に相当量の待機買い注文が存在する一方、7万7000ドル超では流動性が薄れ、8万4000ドルに向けてはまばらな注文しかない。清算クラスターは下方向では5万9500ドルから6万2600ドル付近、上方向では8万7500ドル付近で顕著だ。注目すべきは、100〜1,000BTCと1,000〜10,000BTCを保有する2つのウォレット層が蓄積を再開した一方、小規模投資家と最大級の保有者はビットコインの分配を続けていることだ。

デリバティブのポジションと予測市場のセンチメント

Coinglassのデリバティブデータによると、ビットコインオプションの未決済建玉は約44万BTC（330億ドル）で、コールが55.7%、プットが44.3%となり、プット・コール比率は0.79となっている。最大の契約はCoinbase-Deribitの8万1000ドルコール（11月13日満期）と8万ドルコール（12月25日満期）で、それぞれ8,000BTC超の未決済建玉を抱えている。しかし、迫る11月13日の満期は、価格がこれらの行使価格に向かって動かなければ、トレーダーにポジション調整を迫る可能性がある。 予測市場はより慎重な見通しを示している。Polymarketの11月ビットコイン価格市場は総出来高517万ドルで、価格が7万5000ドルに到達する確率を91%とする一方、10万ドル到達の確率は1%にとどめている。Polymarketのより広範な2026年価格到達市場は8426万ドルを抱え、7万ドルという結果に最高確率（61%）を置いている。Kalshiの11月最高価格市場は出来高134万ドルで、8万2500ドルを超える確率を19%とし、小幅な上振れバイアスを反映している。

次に注目すべき点

今後数週間は、中型ウォレットからの新たな買いがETFからの流出とステーブルコイン基盤の縮小を相殺できるかが試される。監視すべき主要価格帯には、短期保有者のコスト基準である7万5600ドル、真の市場平均である7万7500ドル、Glassnodeが特定した「選挙日」終値の7万7800ドルが含まれる。さらに、11月13日の8万1000ドルと8万4000ドルのコール満期の結果は、オプション未決済建玉の状況を再形成し、市場参加者が強気を維持するのか、それとも保護的なプットへさらに移行するのかを示す可能性がある。

FAQ

ステーブルコイン供給の縮小はビットコイン価格にとって何を意味するのか？

ステーブルコイン供給が小さくなると、ビットコインと交換できるオンチェーンドルの量が減り、価格の上昇圧力が制限される。

11月の大型オプション契約はいつ満期を迎えるのか？

最大の11月契約であるDeribitの8万1000ドルと8万4000ドルのコールは、2026年11月13日に満期を迎える。

現在どのウォレット規模がビットコインを買っているのか？

Glassnodeによると、100〜1,000BTCと1,000〜10,000BTCを保有するウォレットが蓄積を再開している。