Aaveの分散型ガバナンスは、StakeWise創設者のDmitriが11月11日に要請を提出したことに続き、ステーキングトークンosETHへのプロトコルエクスポージャーを個別投票で分離するかどうかを決定する予定である。この動きは、リスクアドバイザーLlamaRiskが提案した広範なリスク軽減計画の一環であり、AaveのV3 Core市場でのosETHの新規供給と借入を停止しつつ、既存ポジションを維持することを目的としている。

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出典：CoinGecko。価格は参考値です。

StakeWiseの要請とLlamaRiskの分析

CryptoSlateによると、Dmitriのフォーラム投稿は、11月10日に導入されたLlamaRiskの広範な担保改革に異議を唱えた。彼は、StakeWiseは2021年1月以来ハッキングやバリデーターのスラッシング被害を受けておらず、バリデーターから直接借り入れたETHを返却する不変のレバレッジ契約を強調した。11月9日付のLlamaRiskの分析では、osETH担保は2億7,940万ドルと推定され、約2億5,660万ドルのWETH債務を支えている。また、AaveのETH相関効率モード（E-Mode）では、osETHが93%のLTV（担保対借入比率）上限を享受しており、約14倍のレバレッジが存在すると指摘している。

凍結の提案されたメカニズム

この個別投票により、ガバナンスはAaveの貸出リスク基準に基づいてosETHのリスクを評価できるようになる。可決された場合、初期の凍結措置ではosETHのE-Mode借入上限がゼロに設定され、既存の借入者はポジションの返済または移行を強いられる。提案書には、同じE-Mode内で既に利用可能なwstETH、weETH、cbETH、またはWETHへの担保スワップの経路が示されており、基礎となるWETH債務の全額返済は不要とされている。日次リザーブスナップショットによると、osETHの預入額は11月9日の122,900から11月11日の122,400へとわずかに減少しており、最近の流入は限定的であることを示している。

潜在的なリスク軽減措置

LlamaRiskは、清算閾値を2〜5%引き下げると、高レバレッジのrsETHおよびosETHループの多くで清算がトリガーされる可能性があると警告している。osETHは他のETH担保と同じカテゴリに属するため、一律の閾値調整はより広範な資産セットに影響を与える。そのため、アドバイザーは発行体との対話と自然な巻き戻しプロセス、および月次進捗報告を推奨している。エクスポージャーが減少しない場合、AaveはWETHの基本借入料率を0.5%ずつ最大1%まで引き上げることができ、rsETHまたはosETHを保有しない借入者へのリベートで相殺される。Aaveの今後のV4アーキテクチャは、流動性ハブとスポークを分離し、ローカライズされたリスク設定を提供することで、長期的な解決策となる可能性があるが、現在の提案ではosETH専用のスポークやプレミアムは指定されていない。

今後の注目点

個別投票の結果は、Aaveのガバナンスが広範な担保改革なしにosETHエクスポージャーを分離・管理できるかどうかを示すものとなる。観察者は、清算閾値、基本借入料率、またはV4リスク配分モデルを活用する後続の提案を監視すべきである。また、StakeWiseの投票結果への反応や報告された移行活動は、プロトコルのステーキングトークンリスクプロファイルがどのように変化するかの重要なシグナルとなる。