केलमन लॉ की ‘Law and Ledger’ श्रृंखला से एक नई कानूनी ब्रीफ़िंग बताती है कि टोकन प्रोजेक्ट्स अक्सर मार्केट‑मेकिन्ग समझौतों पर हस्ताक्षर करते हैं बिना यह समझे कि वे किन दायित्वों को जन्म देते हैं। यह मार्गदर्शन, जो 8 नवंबर 2026 को Bitcoin.com News पर प्रकाशित हुआ, उन क्लॉज़ को रेखांकित करता है जिन्हें हेडलाइन फीस की तरह ही बारीकी से देखना चाहिए, विशेषकर जब एक मार्केट मेकर को लिक्विडिटी समर्थन के बदले टोकन लोन और अलोकेशन का एक हिस्सा खरीदने का विकल्प मिलता है।

टोकन लोन और खरीद अधिकार को परिभाषित करें

ब्रीफ़िंग के अनुसार, प्रोजेक्ट्स को पहले यह पहचानना चाहिए कि कौन‑सी कानूनी इकाई टोकन प्रदान करेगी, मार्केट‑मेकिन्ग सेवाएँ देगी और पुनर्भुगतान की जिम्मेदारी लेगी। समझौते में स्पष्ट होना चाहिए कि टोकन उधार दिए जा रहे हैं, पूरी तरह बेचे जा रहे हैं या प्रोजेक्ट की ओर से ट्रेडिंग के लिए रखे जा रहे हैं। साथ ही, किसी भी खरीद विकल्प की मात्रा, एक्सरसाइज़ प्राइस, समाप्ति, नोटिस प्रक्रिया और सेटलमेंट मुद्रा को भी बताना चाहिए। लेख में एक काल्पनिक उदाहरण दिया गया है जहाँ एक मार्केट मेकर को एक मिलियन टोकन का लोन मिलता है और उसे $0.50 प्रति टोकन के विकल्प के साथ खरीदने का अधिकार मिलता है, जिससे टोकन की कीमत बढ़ने पर मेकर $2 मिलियन मूल्य की संपत्ति को केवल $500,000 में हासिल कर सकता है। प्रोजेक्ट्स को ऐसे परिणामों का मॉडल बनाकर साइन करने से पहले मूल्यांकन करना चाहिए।

“लिक्विडिटी बनाए रखें” को मापनीय सेवा दायित्वों में बदलें

ब्रीफ़िंग चेतावनी देती है कि “लिक्विडिटी बनाए रखें” जैसी अस्पष्ट भाषा से असहमति की गुंजाइश रहती है। केलमन लॉ अनुशंसा करता है कि स्वीकृत एक्सचेंज, ट्रेडिंग पेयर, इन्वेंटरी आवंटन और ठोस प्रदर्शन मीट्रिक—जैसे अधिकतम कोटेड स्प्रेड, निर्धारित मूल्य बैंड के भीतर न्यूनतम ऑर्डर‑बुक डेप्थ, और कोट्स की उपलब्धता का प्रतिशत—को स्पष्ट रूप से परिभाषित किया जाए। कॉन्ट्रैक्ट में रेफरेंस प्राइस, माप अंतराल, डेटा स्रोत और एक्सचेंज आउटेज के अपवाद भी निर्धारित होने चाहिए, जिससे सामान्य वादे को लागू करने योग्य सेवा दायित्वों में बदला जा सके।

विस्तृत रिपोर्टिंग, अनुपालन सुरक्षा और हित‑प्रबंधन की मांग करें

एक डैशबोर्ड जो केवल समग्र वॉल्यूम दिखाता है, पर्याप्त नहीं है, रिपोर्ट कहती है। प्रोजेक्ट्स को ऐसी रिपोर्टिंग की मांग करनी चाहिए जो ओपनिंग और क्लोजिंग टोकन व कैश बैलेंस, ट्रेड, ट्रांसफ़र, फीस, रिबेट, प्रत्येक वेंचर पर इन्वेंटरी, बकाया लोन और अनुमत हेज को मिलाए। रिपोर्टिंग की आवृत्ति, फ़ॉर्मेट और समाप्ति के बाद एक्सेस को स्पष्ट रूप से निर्धारित किया जाना चाहिए। ब्रीफ़िंग यह भी ज़ोर देती है कि अनुपालन वारंटी आवश्यक हैं जो मैनिपुलेटिव ट्रेडिंग, वॉश ट्रेड या धोखेबाज़ ऑर्डर को प्रतिबंधित करती हैं—जैसे डिपार्टमेंट ऑफ जस्टिस द्वारा MyTrade के संस्थापक को मार्केट‑मैनिपुलेशन के लिए हालिया सज़ा। अंत में, कॉन्ट्रैक्ट को किसी भी महत्वपूर्ण हित‑टकराव को उजागर करना चाहिए, एक्सक्लूसिविटी क्लॉज़ को सीमित करना चाहिए और लिस्टिंग, टोकन अनलॉक्स और ट्रेजरी मूवमेंट्स के बारे में गोपनीय जानकारी की सुरक्षा करनी चाहिए।

आगे क्या देखना चाहिए

नियामकों से उम्मीद है कि वे मार्केट‑मेकिन्ग व्यवस्थाओं, विशेषकर टोकन लोन और खरीद विकल्पों वाले, की जांच को बढ़ाएंगे। प्रोजेक्ट्स को SEC और CFTC द्वारा लिक्विडिटी‑सर्विस कॉन्ट्रैक्ट्स पर आने वाले दिशा‑निर्देशों तथा अनकहे हित‑टकराव को लक्षित करने वाले नए प्रवर्तन कार्यों पर नज़र रखनी चाहिए। लॉ फर्म और ट्रेड ग्रुप्स द्वारा जारी उद्योग‑सर्वोत्तम टेम्पलेट्स को फॉलो करने से जारीकर्ताओं को सुरक्षित समझौते करने में मदद मिलेगी।