В интервью Unchained Premium Александр С. Блюме, генеральный директор и соучредитель кредитора Bitcoin Two Prime, охарактеризовал доходность, предлагаемую протоколами Bitcoin‑слоя‑2 Babylon и Stacks, как по сути субсидии, финансируемые венчурным капиталом. Блюме отметил, что по мере увеличения объёма депозитов субсидия на одного вкладчика падает, создавая условия убывающей отдачи, которые невозможно поддерживать бесконечно.

Почему доходность Babylon и Stacks рассматривается как субсидии

По словам Блюме, структуры вознаграждений Babylon и Stacks опираются на внешнее финансирование, а не на органическую экономику сети. Документация токена Babylon указывает, что как BTC, так и его нативный токен BABY выплачиваются в BABY, при инфляции 5,5 % в год, что ниже прежних 8 %. По данным DefiLlama от 4 ноября, на Babylon заложено около 40 800 BTC (примерно 3,28 млрд $). Stacks, тем временем, перевёл свою программу стейкинга Bitcoin на модель консенсус‑уровня в сентябре, после того как ранее получал вознаграждения из бюджета стимулов, сформированного группами, связанными со Stacks. Отдельная программа Stack Sats распределяет по 1 BTC в месяц до 10 декабря среди участников Zest и Bitflow.

Последствия для вкладчиков

Блюме предупредил, что конечный характер этих субсидий заставляет вкладчиков постоянно искать новые возможности дохода, подвергая их дополнительным техническим и безопасностным рискам. «Нельзя вечно работать на бесконечных убытках от VC‑денег», — сказал он, отмечая, что после исчерпания субсидий инвесторы могут быть вынуждены переходить к новым, непроверенным протоколам. Генеральный директор также признал ограниченное знакомство со Stacks, предположив, что держатели могут получать токены Stacks или Bitcoin за стейкинг, но подчеркнул общую модель, основанную на субсидиях.

Альтернативная модель Two Prime

Two Prime недавно запустила хранилище wrapped Bitcoin (WBTC) на платформе Pareto, которая строит on‑chain инфраструктуру для частного кредитования. Блюме уточнил, что on‑chain часть хранилища ограничивается агрегированием активов, тогда как фактическое кредитование происходит off‑chain с проверенными заемщиками. В этой схеме капитал поступает из погашения займов, а не из VC‑субсидий, предлагая потенциально более устойчивый источник дохода. Генеральный директор Pareto Маттео Пандольфи поддержал эту точку зрения, подчеркнув, что инфраструктура позволяет проводить кредитный андеррайтинг on‑chain и интегрироваться с EVM‑совместимыми протоколами кредитования, такими как Morpho, Aave и Pendle.

Что следует наблюдать дальше

Инвесторам следует следить за тем, как Babylon и Stacks корректируют свои механизмы стимулов по мере роста объёмов депозитов, и получат ли альтернативные on‑chain кредитные модели, такие как хранилище WBTC от Two Prime, популярность. Кроме того, более широкая экосистема Bitcoin‑слоя‑2 может увидеть новые структуры субсидий или переход к вознаграждениям на основе комиссий, если финансирование от VC сократится.