Unchained Premium のインタビューで、ビットコインレンダー Two Prime の CEO 兼共同創業者アレクサンダー・S・ブルームは、Babylon と Stacks が提供する利回りを実質的にベンチャーキャピタル資金提供の補助金と位置付けた。ブルームは、預金が増えるほど、預金者一人当たりの補助金が減少し、永続できない減少リターンの環境が生まれると主張した。

Babylon と Stacks の利回りが補助金と見なされる理由

ブルームによれば、Babylon と Stacks の報酬構造はネットワークの自然な経済性ではなく外部資金に依存している。Babylon のトークンドキュメントは、BTC とネイティブ BABY トークンの両方が BABY で支払われ、インフレ率は現在年率 5.5％で、以前の 8％から低下していると記載している。11 月 4 日時点で DefiLlama のデータは、Babylon に約 40,800 BTC（約 32.8 億ドル）がステークされていることを示す。Stacks は 9 月にビットコインステーキングプログラムをコンセンサスレベルのモデルに移行し、以前は Stacks 系グループが提供するインセンティブ予算から報酬を得ていた。別の Stack Sats プログラムは、Zest と Bitflow の参加者に対し、12 月 10 日まで月額 1 BTC を配布している。

預金者への影響

ブルームは、これらの補助金が有限であるため、預金者は常に新たな利回り機会を追求せざるを得ず、技術的・セキュリティ的リスクが増大すると警告した。「VC の資金で無限に損失を出し続けることはできない」と述べ、補助金が枯渇すれば投資家は未検証の新プロトコルへ移行せざるを得なくなる可能性があると指摘した。CEO は Stacks についての知見は限定的で、ステーキングで Stacks トークンまたはビットコインを受け取る可能性があると述べつつ、全体としては補助金主導のモデルであることを強調した。

Two Prime の代替モデル

Two Prime は最近、プライベートクレジット向けオンチェーンインフラを構築するプラットフォーム Pareto 上にラップドビットコイン（WBTC）ボールトを立ち上げた。ブルームは、ボールトのオンチェーン部分は資産の集約に限られ、実際の貸付は審査済みの借り手へオフチェーンで行われると説明した。この仕組みでは、資本は VC 補助金ではなく借り手の返済から供給され、より持続可能な利回り源となり得る。Pareto の CEO マッテオ・パンドルフィも同様の見解を示し、インフラがオンチェーンでの信用審査を可能にし、Morpho、Aave、Pendle などの EVM 互換レンディングプロトコルと統合できると強調した。

今後注目すべき点

投資家は、預金量の増加に伴い Babylon と Stacks がインセンティブメカニズムをどのように調整するか、また Two Prime の WBTC ボールトのような代替オンチェーン信用モデルがどれだけ普及するかを注視すべきだ。さらに、ビットコインレイヤ‑2 エコシステム全体が、VC 資金が減少した場合に手数料ベースの報酬へシフトするか、新たな補助金構造を採用するかが注目される。