Estudo Revela Spreads Realizados Mais Amplos na Solana ao Ignorar Agregadores

Um estudo pré‑print divulgado em 29 de setembro de 2026 analisou market makers automatizados proprietários (propAMMs) na Solana, Base e Monad, focando em swaps SOL/USDC entre 1º de setembro de 2025 e 31 de agosto de 2026. Os autores – Ozan Solmaz, Lioba Heimbach e Jason Milionis – constataram que negociações fora de agregadores incorreram em spreads realizados de ida‑e‑volta visivelmente mais amplos em cinco dos seis maiores propAMMs da Solana, sugerindo que simplesmente acessar um pool não garante condições de negociação equivalentes.

Metodologia e Conjunto de Dados

Os pesquisadores emparelharam preenchimentos consecutivos em lados opostos do mesmo pool dentro de 25 slots, limitando o tamanho das negociações a um fator dois e garantindo que não houvesse atualizações de cotação intermediárias. Ambas as pernas de cada par precisavam pertencer à mesma classe de roteamento — fluxo derivado de agregador ou fluxo não agregador — permitindo uma comparação célula‑a‑célula dos spreads por pool, dia e faixa de tamanho. Essa abordagem isola o impacto do roteamento enquanto controla fatores específicos do pool e temporais, embora não rastreie a jornada completa de compra‑e‑venda de um único usuário.

Principais Constatações sobre Diferenças de Spread

Nos cinco venues onde os spreads não‑agregados foram mais amplos, a análise de células correspondentes mostrou que de 68 % a 83 % das células exibiram spreads maiores para negociações não agregadas, com p‑values de teste de sinal abaixo de 0.001, indicando forte significância estatística. Os spreads medianos para o propAMM Tessera foram 0,9 pontos base (bp) para fluxo de agregador versus 0,93 bp para fluxo não agregador, com um prêmio mediano correspondente de 0,1 bp a favor dos agregadores. ZeroFi foi o único outlier, apresentando um pequeno prêmio negativo para fluxo não agregador. O estudo enfatiza que esses são gaps de preço de ida‑e‑volta — não taxas de swap — e que a própria classe de roteamento influencia a precificação.

Por que Agregadores Podem Oferecer Termos Melhores

Agregadores como o Jupiter varrem múltiplos venues de liquidez e podem dividir ordens entre eles, selecionando as cotações mais favoráveis. Operadores de propAMM, por outro lado, definem preços diretamente e podem atualizar cotações sem executar uma negociação, reduzindo a exposição a preços desatualizados. O estudo sugere que o roteamento por agregador mitiga o risco de preço stale ao acessar rapidamente cotações mais recentes, enquanto rotas não agregadas podem sofrer atrasos nas atualizações, levando a spreads mais amplos. Na Base, os autores identificaram componentes de taxa (base, idade, prioridade, modo, padrão, endereço) que podem variar conforme o remetente da transação, ilustrando ainda como venues proprietários incorporam a identidade do chamador na precificação.