Un estudio prepublicado publicado el 29 de septiembre de 2026 examinó los market makers automatizados propietarios (propAMMs) en Solana, Base y Monad, centrándose en los intercambios SOL/USDC entre el 1 de septiembre de 2025 y el 31 de agosto de 2026. Los autores –Ozan Solmaz, Lioba Heimbach y Jason Milionis– encontraron que las operaciones enrutadas fuera de los agregadores incurrieron en spreads realizados de ida y vuelta notablemente más amplios en cinco de los seis propAMMs más grandes de Solana, lo que sugiere que acceder simplemente a un pool no garantiza condiciones de negociación comparables.

SOL / USD
Fuente: CoinGecko. Precios orientativos.

Metodología y conjunto de datos

Los investigadores emparejaron ejecuciones consecutivas en lados opuestos del mismo pool dentro de 25 slots, limitando el tamaño de las operaciones a un factor de dos y asegurando que no hubiera actualizaciones de cotización intermedias. Ambas piernas de cada par debían pertenecer a la misma clase de enrutamiento—ya sea flujo derivado de agregador o flujo no agregador—permitiendo una comparación de spreads por pool, día y rango de tamaño. Este enfoque aísla el impacto del enrutamiento controlando factores específicos del pool y temporales, aunque no rastrea el viaje completo de compra y venta de un único usuario.

Hallazgos clave sobre las diferencias de spread

En los cinco mercados donde los spreads no agregados fueron más amplios, el análisis de celdas emparejadas mostró que el 68 % al 83 % de las celdas exhibieron spreads mayores para las operaciones no agregadas, con valores p de la prueba de signos inferiores a 0.001, lo que indica una fuerte significancia estadística. Los spreads medianos para el propAMM Tessera fueron de 0.9 puntos básicos (bp) para el flujo de agregador frente a 0.93 bp para el flujo no agregador, con un prima media emparejada de 0.1 bp a favor de los agregadores. ZeroFi fue la única excepción, mostrando una prima ligeramente negativa para el flujo no agregador. El estudio enfatiza que estas son brechas de precio de ida y vuelta—no comisiones de intercambio—y que la propia clase de enrutamiento influye en la fijación de precios.

Por qué los agregadores pueden ofrecer mejores condiciones

Agregadores como Jupiter escanean múltiples mercados de liquidez y pueden dividir órdenes entre ellos, seleccionando las cotizaciones más favorables. Los operadores de propAMM, en cambio, fijan los precios directamente y pueden actualizar las cotizaciones sin ejecutar una operación, reduciendo la exposición a precios obsoletos. El estudio sugiere que el enrutamiento por agregador mitiga el riesgo de precios obsoletos accediendo rápidamente a cotizaciones más frescas, mientras que las rutas no agregadas pueden encontrar actualizaciones retrasadas, lo que lleva a spreads más amplios. En Base, los autores identificaron componentes de comisiones (base, antigüedad, prioridad, modo, predeterminado, dirección) que pueden variar según el remitente de la transacción, ilustrando cómo los mercados propietarios incorporan la identidad del llamador en la fijación de precios.