Предпечатное исследование, опубликованное 29 сентября 2026 года, изучило проприетарные автоматизированные маркет-мейкеры (propAMM) на Solana, Base и Monad, сосредоточившись на свопах SOL/USDC с 1 сентября 2025 по 31 августа 2026 года. Авторы — Ozan Solmaz, Lioba Heimbach и Jason Milionis — обнаружили, что сделки, маршрутизируемые вне агрегаторов, несли заметно более широкие фактические круговые спреды на пяти из шести крупнейших propAMM Solana, что указывает на то, что простой доступ к пулу не гарантирует сопоставимых условий торговли.

SOL / USD
Источник: CoinGecko. Цены ориентировочные.

Методология и набор данных

Исследователи связывали последовательные исполнения с противоположных сторон одного и того же пула в пределах 25 слотов, ограничивая размер сделки коэффициентом два и гарантируя отсутствие промежуточных обновлений котировок. Обе части каждой пары должны были относиться к одному классу маршрутизации — либо от агрегатора, либо без него, — что позволяло сравнивать спреды по пулам, дням и размерным корзинам. Этот подход изолирует влияние маршрутизации, контролируя специфические для пула и временные факторы, хотя и не отслеживает полный путь покупки и продажи одного пользователя.

Ключевые выводы о различиях в спредах

На пяти площадках, где спреды без агрегаторов были шире, анализ соответствующих ячеек показал, что в 68–83 % ячеек спреды для сделок без агрегаторов были больше, при p-значениях теста знаков ниже 0,001, что указывает на высокую статистическую значимость. Медианные спреды для propAMM Tessera составили 0,9 базисных пунктов (bp) для потока через агрегатор и 0,93 bp для потока без агрегатора, с медианной премией в 0,1 bp в пользу агрегаторов. ZeroFi стала единственным исключением, показав незначительную отрицательную премию для потока без агрегатора. Исследование подчёркивает, что речь идёт о разнице в ценах за круговой путь, а не о комиссиях за своп, и что сам класс маршрутизации влияет на ценообразование.

Почему агрегаторы могут предлагать лучшие условия

Агрегаторы, такие как Jupiter, сканируют несколько площадок ликвидности и могут разделять заказы между ними, выбирая наиболее выгодные котировки. Операторы propAMM, напротив, устанавливают цены напрямую и могут обновлять котировки без выполнения сделки, снижая подверженность устаревшим ценам. Исследование предполагает, что маршрутизация через агрегаторы снижает риск устаревших цен за счёт быстрого доступа к более свежим котировкам, тогда как маршруты без агрегаторов могут сталкиваться с задержками обновлений, что приводит к более широким спредам. На Base авторы идентифицировали компоненты комиссий (базовая, возрастная, приоритетная, режимная, по умолчанию, адресная), которые могут варьироваться в зависимости от отправителя транзакции, что дополнительно иллюстрирует, как проприетарные площадки встраивают идентификатор вызывающего в ценообразование.

За чем следить дальше