Uluslararası Para Fonu’nun yeni araştırmasına göre, hükümetler sermaye kontrollerini kaldırsa da dolar‑tabanlı stablecoin kullanımı yüksek kalıyor. IMF ekonomisti Marco Reuter, 31 Ekim’de VoxEU’da yayımlanan bir köşede tarihsel tahminleri sundu. Bulgular, sakinlerin dijital dolar varlıklarını benimsemeleri durumunda, resmi sermaye çıkışı kısıtlamaları gevşetse bile bu varlıkları kullanmaya devam ettiklerini gösteriyor. Bu kalıcılık, finansal engellerin kaldırılmasının para akışlarını otomatik olarak yerel kanallara döndüreceği varsayımını zorlayıcı bir şekilde çürütüyor.

Kontrol aktivasyonundan sonra artan etkinlik

Reuter, ülkelerin sermaye akışı önlemleri uyguladığı 217 olayı, önlem uygulanmayan dönemlerle karşılaştırdı. Ölçüm için aktivasyon öncesi ay baz alınarak bir temel oluşturuldu. Sermaye çıkışı kısıtlamaları sıkılaştırıldıktan sonra, sınır ötesi stablecoin etkinliği yaklaşık altı ay içinde %30 artış gösterdi. Bu yükselmiş seviye, politika değişikliğinin on ikinci ayına kadar sürdü. Veri, 2018‑2025 döneminde 188 ülke panelini kapsıyor ve özellikle USDT ve USDC girişlerine odaklanıyor.

Kontrollerin kaldırılması kullanımın geri dönmesini sağlamıyor

Sermaye kontrollerinin daha sonra kaldırıldığı durumların ayrı bir analizinde Reuter, stablecoin etkinliğinde belirgin bir gerileme bulunmadığını tespit etti. Veri, kısıtlamaların kaldırılmasının kullanım artışını tamamen tersine çevirdiği hipotezini reddediyor. Bu sıkılaştırma‑gevşeme asimetrisi, politika açısından önemli sonuçlar taşıyor. Eğer stablecoin etkinliği sadece kısıtlamaların varlığıyla izleniyorsa, kuralların gevşetilmesi etkinliğin düşmesine yol açmalıydı. Ancak rapor edilen model, kontrollerin kaldırılmasının tek başına stablecoin kullanımını ön‑kısıtlama seviyelerine geri getirmediğini gösteriyor. Köşe, kaldırma sonrası etkinliğin ne kadar süre yüksek kalacağına dair kesin bir süre belirtmiyor.

Önceki BIS çalışmasıyla metodolojik farklar

Bu bulgular, dolar mevduatları ve stablecoin etkinliğinde kalıcılık gözlemleyen Bank for International Settlements (BIS) araştırmasıyla uyumlu. Ancak BIS’in Temmuz 2026’da yayımlanan çalışması, kısıtlamalara karşı stablecoin akış tepkilerinin istatistiksel olarak anlamlı olmadığını rapor etmişti. İki çalışma metodoloji ve veri seti açısından farklılık gösteriyor. BIS çalışma kağıdı, 2017‑2024 döneminde 184 ülkedeki USDT ve USDC brüt girişleri için Chainalysis verilerini kullandı; Reuter’in paneli ise 2025’e kadar uzanıyor ve cüzdan konum tahsisi için farklı bir olasılık modeli uyguluyor. Reuter, tutumları kümülatif net akışlar üzerinden tahmin ederken, BIS çalışması 1990‑2019 arasındaki depozito dolarizasyonunun daha geniş tarihsel kaydına odaklanıyor.