Использование долларовых стейблкоинов, по данным нового исследования Международного валютного фонда, остаётся высоким даже после снятия капитальных ограничений. Марко Рейтер, экономист МВФ, представил исторические оценки в колонке, опубликованной на VoxEU 31 октября. Результаты показывают, что как только жители принимают цифровые долларовые активы, они продолжают их использовать, даже когда официальные ограничения на капитальные оттоки ослабляются. Эта устойчивость ставит под сомнение предположение, что снятие финансовых барьеров естественным образом вернёт валютные потоки в отечественные каналы.

Повышенная активность после введения ограничений

Рейтер проанализировал 217 случаев, когда страны вводили меры по регулированию капитальных потоков, сравнивая их с периодами, когда таких мер не было. В исследовании в качестве базового периода использовался месяц до активации. После ужесточения ограничений на капитальные оттоки, оценочная кросс‑границская активность стейблкоинов возросла примерно на 30 % в течение шести месяцев. Этот повышенный уровень активности сохранялся до двенадцатого месяца после изменения политики. Данные охватывают панель из 188 стран за период с 2018 по 2025 год, с акцентом на притоки USDT и USDC.

Снятие ограничений не приводит к обратному эффекту

В отдельном анализе случаев, когда капитальные ограничения затем были сняты, Рейтер не обнаружил заметного снижения активности стейблкоинов. Данные отвергли гипотезу, что снятие ограничений полностью отменяет первоначальное увеличение использования. Эта асимметрия между ужесточением и смягчением имеет значительные последствия для политики. Если бы активность стейблкоинов просто следовала наличию ограничений, их смягчение должно было бы привести к падению активности. Вместо этого наблюдаемый паттерн указывает, что снятие ограничений само по себе недостаточно, чтобы вернуть использование стейблкоинов к уровням до ограничений. В колонке не уточняется точная длительность, в течение которой активность остаётся повышенной после снятия.

Методологические различия с предыдущими работами BIS

Эти выводы совпадают с предыдущими исследованиями Банка международных расчетов, которые также наблюдали устойчивость долларовых депозитов и активности стейблкоинов. Однако работа BIS, опубликованная в июле 2026 года, сообщала, что оценочные реакции потоков стейблкоинов на ограничения не являются статистически значимыми. Два исследования различаются методологиями и наборами данных. Рабочая статья BIS использовала данные Chainalysis о валовых притоках USDT и USDC в 184 странах с 2017 по 2024 год, тогда как панель Рейтера охватывает до 2025 года и использует другую вероятностную модель атрибуции местоположения кошельков. Рейтер приближает удержания через накопительные чистые потоки, тогда как работа BIS сосредоточена на более широком историческом учёте долларизации депозитов с 1990 по 2019 год.