На этой неделе Bitcoin сталкивается с критическим тестом ликвидности, поскольку Министерство финансов США готовит к выпуску обновленные оценки заимствований и графики рефинансирования. Согласно CryptoSlate, операционный счет правительства в Федеральном резерве, известный как общий счет казначейства (TGA), содержал около $1,016 трлн на 28 октября. Эта цифра находится в пределах диапазона, который казначейство ранее прогнозировало на конец октября, но предстоящие анонсы определят, сможет ли отток кэша в конце года снять давление с общей среды финансирования. Bitcoin торговался около $77,865 по состоянию на 10:41 UTC 2 ноября, оставаясь ниже отметки $80,000 на фоне этих макроэкономических неопределенностей.

BTC / USD
Источник: CoinGecko. Цены ориентировочные.

Кэш-разрыв в $166 млрд

Текущий баланс TGA представляет собой значительное отклонение от более ранних прогнозов. Прогноз заимствований казначейства за август предполагал кэш-баланс в $850 млрд к концу декабря. При сравнении с данными за октябрь возникает разрыв примерно в $166 млрд, что указывает на то, насколько должен снизиться счет, чтобы соответствовать этим старым допущениям. Однако одна точка данных не подтверждает окончательный пик счета. Заявление о рефинансировании за август прогнозировало пик в конце октября на уровне $1,05 трлн плюс-минус $50 млрд. Цифра от 28 октября попадает в этот диапазон, но пересмотренное допущение на конец года, опубликованное 2 ноября, будет ключевым для понимания будущих денежных потоков. Если допущение будет повышено, пространство для существенного снижения сократится; если понижено, потенциал высвобождения резервов увеличится.

Механика влияния на резервы

Взаимосвязь между кэшем казначейства и банковскими резервами работает через учет платежей. Как объясняет Федеральная резервная система, когда казначейство производит платежи, средства перемещаются с его счета в депозитные учреждения, тем самым увеличивая банковские резервы. Напротив, налоги и частные покупки государственного долга поглощают резервы. Следовательно, прогнозируемый отток кэша должен анализироваться вместе с финансированием и поступлениями, пополняющими счет. Недавние данные показывают, что в среднем за неделю, закончившуюся 28 октября, банковские резервы составляли $2,894 трлн, что на $69 млрд меньше среднего показателя предыдущей недели. Хотя снижение TGA поддерживает резервы через один канал, итоговый реализованный объем и поведение рынков краткосрочного финансирования в конечном итоге определят, станут ли условия более благоприятными для инвесторов.

Динамика выпуска и обратного выкупа

Тип выпускаемых заимствований также формирует среду финансирования. Исследование сотрудников Федеральной резервной системы показало, что выпуск увеличивает запасы дилеров и спрос на клиентское финансирование, при этом более крупные эффекты оказывают купонные бумаги, такие как ноты и облигации, по сравнению с казначейскими векселями. Обратный выкуп выданных долговых обязательств может облегчить конкретные нагрузки на запасы, хотя казначейство отмечает, что эти операции не приводят к значительным изменениям в чистом рыночном заимствовании, находящемся в частной собственности, поскольку новый выпуск заменяет выкупленные бумаги. Министерство недавно увеличило максимальный размер операций по поддержке ликвидности длинной части кривой до не менее $4 млрд за операцию, действующей до 4 ноября. Для Bitcoin ключевой вопрос состоит в том, оставляет ли сочетание спроса на выпуск и управления кэшем условия финансирования достаточно свободными для поддержки принятия рисков.