Краткий обзор цен 10 ноября показывает, что возможность арбитража кэш‑энд‑кэрри, за которой наблюдают многие трейдеры, вряд ли будет прибыльной при учёте реальных расходов на финансирование. Стратегия, сочетающая спотовую покупку с короткой позицией по фьючерсам, зависит от премии между двумя рынками, способной превзойти стоимость заимствования средств для спотовой части.

BTC / USD
Источник: CoinGecko. Цены ориентировочные.

Премия против стоимости финансирования

Предварительный бюллетень CME № 217 указал цену расчёта фьючерсного контракта на биткоин за ноябрь в $73 805 за BTC. Цена Coinbase в конце минуты расчёта составила $73 685,73, создав премию $119,27 – примерно 0,16 % от спотовой цены. При ежегодном расчёте за 17‑дневный интервал до истечения контракта 27 ноября валовый кэрри составляет около 3,48 % годовых, согласно CryptoSlate.

Допущения по финансированию и дефицит

Эффективная ставка SOFR Нью‑Йоркского Федерального резерва на 9 ноября составляла 3,88 %. Применяя 360‑дневную денежную конвенцию ФРС, финансирование полной спотовой покупки $73 685,73 на 17 дней обойдётся примерно в $135,01 за BTC. Сравнивая эту стоимость с премией $119,27, получаем разрыв $15,74 до учёта комиссий, затрат на обеспечение или требований к марже. Использование минимальной цены спота за минуту вместо закрытия сократило бы разрыв до около $21, но дефицит остаётся.

Практические соображения для трейдеров

Даже если премия будет выше, трейдерам необходимо получить исполняемые цены для обеих сторон в достаточном объёме, управлять ежедневными маржинальными вызовами по фьючерсной позиции и учитывать различия в ставках финансирования, с которыми может сталкиваться биткоин‑деск по сравнению с базовым SOFR. Кроме того, расчёт премии использует одну свечу Coinbase, тогда как расчёт CME – это взвешенное по объёму среднее, что означает, что обе цены могут быть недоступны одновременно.

Что наблюдать дальше

Будущие наблюдения должны сосредоточиться на том, расширяется ли премия кэш‑энд‑кэрри при изменении ставок финансирования, особенно после декабрьского заседания Федерального резерва. Мониторинг последующих различий цен CME‑Coinbase, а также притоков/оттоков ETF, которые могут сигнализировать о более широком настроении рынка, поможет определить, остаётся ли арбитраж жизнеспособным источником поддержки цены биткоина.

FAQ

Что такое кэш‑энд‑кэрри сделка для биткоина?

Это покупка биткоина на споте одновременно с продажей фьючерсного контракта, с целью захвата ценовой премии между двумя рынками после учёта расходов на финансирование.