Coin Metricsは11月3日に実行スタディを発表し、トークン化されたNvidia（NVDA）株式を対象とした2つの1,000ドル名目の裁定シナリオを検証した。安価なトークンをあるプラットフォームで購入し、高価なトークンを別プラットフォームで売却するという比較で、エントリーとエグジットのスリッページを考慮すると残りの利益幅は事実上無視できるほど小さいことが示された。この結果は、市場インパクトや実行コストを考慮した場合、トークン化株式から裁定利益を抽出する難しさを浮き彫りにしている。

スプレッドとスリッページの比較（モデル取引）

このスタディは、HyperliquidのNVDAxトークンを購入し、BinanceのNVDAbトークンを売却する取引をモデル化した。2トークン間の総スプレッドは10ベーシスポイントと報告されたが、エントリーとエグジットのスリッページも同じく10ベーシスポイントで、手数料前の残りはわずか1ベーシスポイントとなった。第2シナリオでは、同じHyperliquidトークンとKrakenのNVDAxトークンを組み合わせ、総スプレッドは18ベーシスポイントだったが、スリッページは33ベーシスポイントに達し、手数料前のギャップはマイナス15ベーシスポイントとなった。CryptoSlateによれば、これらの数字は市場に注文が届くと見かけ上の価格差が消失する様子を示している。

契約上の差異と配当調整

別データセットは、トークン契約が配当や株式乗数の取り扱いで異なることを指摘した。Bitqueryは11月1日にNvidiaトークンを配当再投資を反映するよう修正し、4つの最も取引量の多いトークンバージョン間の中央値日次ギャップを約0.12％に縮小した。Krakenのドキュメントは、テイカーフィーが10ベーシスポイント、メーカーレベートが2ベーシスポイントであること、ラップトークンの変換には1％の手数料がかかることを示している。これらの差異により、安価なトークンを購入しても高価なトークンを正確に売却できるわけではなく、裁定機会がさらに制限される。

アクセス制限と運用コスト

トークン化株式の発行者であるxStocksは、本人確認やマネーロンダリング防止チェックを含むオンボーディング手続きを要求し、ホワイトリストに登録されたウォレットのみが参加可能とする。最低取引サイズは5,000ドルで、米国、英国、カナダ、オーストラリア在住者は利用できない。一次市場では取引手数料がゼロとされているが、変換手数料、ブリッジ手数料、プラットフォーム固有のテイカー/メーカーフィーなど他のコストが発生する。これらの障壁とスリッページ後の最小スプレッドが組み合わさり、ほとんどのトレーダーにとって利益の出る裁定は実現しにくい。

次に注目すべき点

今後のCoin Metricsのレポートでは、他のトークン化株式にも分析を拡大し、xStockエコシステム全体での裁定可能性を包括的に示す見込みだ。トークン化証券に関する規制動向や発行者の手数料構造の変更も、これら戦略の収益性に影響を与える可能性がある。