FRBの最新のプライベートクレジット口座データによると、2025年末時点で米国の銀行はプライベートクレジットファンドから3490億ドルの債権を保有していた。この金額は、ビジネス開発会社（BDC）からの1810億ドル、プライベートデットファンドからの1500億ドル、およびインターバルおよびテンドーファーファンドからの180億ドルで構成される。これらのファンドは現金を受け取らずに未払利息を収益として計上できるが、銀行パートナーは依然として現金での返済を期待しており、隠れた流動性のミスマッチが生じている。

PIK利息の普及

未払利息を現金で支払う代わりに元本に繰り入れることを可能にするPIK利息は、BDCローンにおいて急増している。ボストンFRBの研究によると、PIKを利用するローンの割合は2022年の約6%から2026年初頭には約10%に上昇し、建設ローンでは同期間中に5%未満から約20%へと最も急激な上昇を見せた。この増加はほとんどの業界に及び、借り手のキャッシュフロー柔軟性への広範なシフトを示している。

銀行のエクスポージャーと価格設定のダイナミクス

銀行はこれらのローンに対して優先債権と担保を保有しており、借り手がデフォルトした場合の直接的な損失から保護される可能性がある。しかし、FRBの分析によると、銀行は金融引き締め局面において、BDCローンが一般的に優先順位と担保を享受しているにもかかわらず、BDCに対してプレミアムを課していた。2012年から2023年の間に、5つの銀行がBDCへの実行済み銀行信用の約3分の2を供給しており、プレミアム価格設定は、より厳格な資金調達条件がプライベートクレジットの借り手に転嫁されていることを示唆している。

流動性と将来の貸出への影響

PIK利息への依存が高まることで、プライベートクレジットファンドは自らの銀行債務を履行するための手元現金が少なくなり、リボルビングラインの引き出しや準備金の活用を余儀なくされる可能性がある。ローン評価が低下したり、担保の適格性が変更されたりした場合、銀行は追加の担保や返済を要求でき、ファンドが資産を売却したり新規貸出を抑制したりする可能性がある。こうしたダイナミクスは、プライベートクレジットの資金調達に依存する米国企業への信用供与を厳しくする可能性がある。

今後の注目点

アナリストは、FRBの四半期ごとのプライベートクレジットレポートにおいて、3490億ドルのエクスポージャー額やPIK関連ローンの割合の変化を監視する。また、銀行がBDCやその他のプライベートクレジット投資先に対する信用条件を厳格化するかどうか、そして借り手が資金調達コストの上昇や潜在的な流動性制約に対し、どのように資金調達戦略を調整するかが注目される。